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沪胶仍有下跌空间 仍可维持空头思维

原油下跌导致整个商品市场承压，在恐慌性平仓的打压下，昨日沪胶除出口1019万吨808合约外全部跌停，主力811合约跌幅逾4%，终盘收报23885元/吨。由于天胶需求可能下滑，胶价后市仍有下行可能。

从宏观面看，前期浙江系资金大举做多大豆、天胶、糖、锌及黄金，但国内外商品市场的氛围却发生了剧烈的变化。近期次贷危机的负面消息再次传出，金融机构进一步冲销资产，这种激励商品价格的因素仍然存在，全球金融危机前处理液加剧，然而这种支撑中期商品的因素并没有在最近的商品价格走势上体现出来。由于原油价格的暴跌，一些以能源为主的商品指数已经出现了结头寸的现象，例如标普GSCI。这暗示着中期的头寸也有松动迹象。预期这波因需求降低预期引发的调整仍会延续，而商品市场被空头笼罩，将与油价下挫同步。

从进口数据大幅度减少上来看，当前天胶的高价位将影响东南亚天胶订单，特别是来自中国的订单。中国海关数据显示，中国6月进口天然橡胶11万吨，延续上个月的低点位置，一方面受到高价及价格涨幅过快影响，另一方面我们预期需求降低的滞后效应已经开始显现。

从现货方面看，季节性的集中供应不断冲击平稳的需求，加上8月其中份是东南亚生产国的供应高峰期，结合之前价格大涨加快国内生产进度的情况，我们预期现货方面的货源应该没有问题，上海库存的大幅增加也部分验证了这种观点。

从价差关系来看，天胶809与811价差扩大至合约价标准轴承值的10%左右，而大豆809和901价差更是扩大到了20%以上，这种历史性的价差结构有着非基本面因素在里面。虽然目前近强远弱态势有所松动，但价差关系依然在反复，目前我们认为价差关系总体上仍然趋于复杂化，未来需要关注901的动向及其他心理出口代理层面因素来提高判断的准确度。

整体上来看，811合约处于价格洼地位置，之前影响价差扩大的因素已有所缓和，而这种反向价差结构有利于吸引远月做多资金入场，而809逼仓告一段落，持仓已经降至5.5万手左右，加上天胶行情向周边商品补跌都为这种价差的最终修复提供了可能，总体上仍可维持空头思维。 但作为化工企业

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